合资铁路建设项目融资方案研究

(北京交通大学 经济管理学院，北京100044)
摘要：文章从分析全国铁路建设的形势和任务入手，阐 述了投融资改革对于合资铁路建设的意义，提出了合资铁路建设项目融资方案的建议。
关键词：合资；铁路建设；融资方案
中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1007—6921(2009)15—0013—01

铁路是国家重要的基础设施，是国民经济的大动脉，具有自然垄断的特性。当前，我国铁路 运输生产与国民经济日益增长的需求不相适应，大规模的铁路建设任务仍然十分艰巨，制约 铁路建设的最大难题是铁路建设资金不足。铁路建设不同于一般项目建设，它具有投资规模 大、回收期长、短期效益不明显、受政策性影响多等特性。在上世纪80年代中期以前，铁 路建设任务都是由国家独立承担。1985年，国家鼓励地方投资兴建铁路，各地开始以地方政 府为主导，修建专用铁路或铁路专用线，这是铁路多元化投资的起步。但是，受资金实力和 政策方面的限制，发展速度缓慢。 2000年后，随着国民经济的飞快发展，铁路运输的瓶颈 制约矛盾日见突出。社会各方面对投资参与铁路建设的要求大大增加，铁路建设的改革开放 提到重要地位上来，全国出现了多方面融资，多元化投资铁路建设的新格局。
1全国铁路建设的形势和任务
1.1国民经济发展对铁路运输需求更加紧迫

与国民经济和社会发展的需要相比，中国铁路无论是规模还是质量都还有很大的差距。2005 年相比2004年的铁路运力已增加60%，但运力仍然吃紧，而现在，客货运容量已完全不能与 经 济增长的速度相匹配，特别是铁路扩建所增加 的运力远远难以满足客货运输直线上升的需求。
1.2铁路建设规模之大前所未有

作为国民经济发展最快的“十五”时期，也成为了建国以来我国铁路客货运量增长最快的时 期。
根据我国《中长期铁路网规划》，到2020年，全国铁路营运里程达到10万km。据测算，若 要实现《中长期铁路网规划》目标，15年内中国铁路建设将需要投入资金达2万亿元，即平 均每年需投资1 300亿元左右，而目前每年的铁路投资规模仅为500亿元人民币，巨大的资金 缺口将给社会资本提供广阔的投资空间。

深化铁路投融资体制改革，继续完善新体制新布局，扩大铁路对外开放成为了新时期铁路改 革的重点。
2 投融资体制改革对于合资铁路建设的意义

过去，铁路建设的资金来源非常单一。截至2004年底，铁路全行业基建投资的来源主要 有4个，其中47%来自铁路建设基金、25%来自国内银行贷款、铁道部自筹资金的份额不到9% ，另外8.9%为地方政府和企业投资资金，基本上没有来自民间资本和外商直接投资的资金。 由此可见，过去中国铁路建设处于融资的低水平阶段。
2.1铁路投融资体制改革为融资提供了政策支持

2006年，为满足“十一五”期间大规模的铁路建设资金需求，铁道部制定了《铁路投融资体 制改革推进方案》，按照“政府主导、多元化投资、市场化运作”的基本思路 ，积极发挥 市场配置资源的基础性作用，努力构建投资主体和产权主体多元化、资金来源多渠道和融资 方式多样化、项目建设法人制和市场化的铁路投融资体制新格局。从3方面加快制定推进投 融资体制改革的政策措施：①加快铁路自身改革，研究切实可行的政策措施，鼓励各类资 本参与铁路建设经营；②加快相关立法，为铁路投融资体制改革提供法制保障；③积极 争取国家给予政策支持。
2.2合资建设铁路的意义更加明确

合资铁路从一开始就具备了强劲的发展势头，它的出现为中国铁路建设增加了新的源动力和 活力。一方面它引入更加完善的现代企业制度，具备完善的法人治理结构，完全体现企业效 益和社会效益相融合、相一致的经营理念；另一方面，它集聚了大量的社会资源、资本和人 才 ，增加了市场竞争能力，提高了经营的灵活性。据不完全统计，2008年上半年，全国的合资 铁路已达到了100多家，而且正在以快速发展的势头增加。
2.3合资铁路项目的建设融资更加灵活

合资铁路最大的特点是具有完全公司化运作的市场主体优势，完全不同与国家铁路的单一体 制。因此，合资铁路更具有融资的灵活性，规模性。它能够完全发挥更广泛地吸引社会资本 的优势。它能够集资源开发、资源利用、资本运作、市场发展为一体，充分发挥地方政府积 极性，积极引进战略投资者，大幅度提高项目直接融资比重。而且也能够扩大铁路建设债券 发行规模，建立“滚动发债”机制。也可以研究建立铁路产业投资基金，开辟保险、社保等 大额资金投资铁路基础设施建设的有效途径。
3合资铁路建设项目融资方案的几点建议
3.1项目融资应遵循的原则

合资铁路项目融资方案应主要遵循以下原则：
3.1.1充分依靠地方政府和人民群众的支持帮助，积极争取铁道部的相关政策支持，广泛开辟融资渠道。
3.1.2依托资源优势，优先效益工程，边建设、边运营、边收益，建设与收益相结合， 最大限度地体现投资价值，充分体现投资收益最大化。
3.1.3引进规模较大、实力较强、对运输需求关联度紧密的相关企业投资，更大体现投 资方的投资价值。
3.1.4科学合理运用建设资金，提高科学技术与资本运作的有机结合水平，降低资金成 本，突出融资效益。
3.2合理配置股权融资和债权融资的比率

目前国内资本市场融资主要有两种形式，即股权融资和债权融资。股权融资主要是引 进股东投资，对于新建铁路，根据国家规定项目资本金不低于总造价的35%，项目资本金一 般采取股权融资方式。当然股权融资的比例越高，公司的负债就会相对减少，公司的财务利 息支出会减少，对今后的发展有利，反之则会影响公司的发展后劲。
3.3探索融资渠道的多样性和差异性

融资的主要形式是股权融资和债权融资相结合。但是融资渠道是多样性的，而且差异性也很 大。比如：股权融资时，同样是投资人，但投资人的实力差别很大，投资的目的也不尽相同 。有的投资方是通过投资铁路建设，获得部分运输便利条件，利用运输资源发展煤炭、发电 、煤化工等产业。这方面投资人比较重视铁路的建设速度，更关心早日达到运营条件。有的 投资人是注重铁路建设工程，通过投资达到自己承建的施工权，通过施工过程实现利益最大 化。有的投资人是比较看好项目预期收益，通过原始投资和未来效益，获取收益的差额利润 ，更看重的是未来5～7年的经营效益预测，一般要求净资产收益率不低于10%的经营业绩 。因此投资人的目的不同，出现很多差异。选择投资方时应合理地考虑多方面因素，尽可能 满足投资人利益需求。债权融资部分则是更注重考虑融资成本问题，比如发行企业债券利率 就比银行贷款利率低，银行贷款又比其他债权的利率低。债转股更是一种融资便捷方式，融 资租赁又及时解决弥补购置设备资金不足的问题。融资渠道的选择在铁路项目建设融资过程 中 起着重要作用，应在相互支撑、相互补充、相互融合的基础上考虑多渠道、多方面的融资。

通过以上分析，我们不难得出结论，在铁路大规模建设时期，合资铁路必将成为铁路建设的 主 流，合资铁路建设的融资是重中之重。融资过程中，要选择科学合理的融资方案，即要保证 铁路建设项目的顺利进行，又要保证铁路运营后公司的经营发展。这是一个全面的、系统的 、完整的规划过程，绝不是一个简单的组合。要把短期利益和长远利益相结合，把企业利益 和社会效益相融合，把社会效益与职工利益相统一，以构建和谐、加快发展为根本，以效益 最大化为目标，统筹安排融资方案，发挥资本与产业有机结合的最终效应，为中国铁路建设 融资积累丰富的经验，开辟更加广阔的融资空间，通过有效融资，加快铁路建设速度。